文_努里尔·鲁比尼
金价格近年持续走高，从2009年年初的每盎斯800美元，上升到2011年秋的1900美元──拥有泡沫的一切特征；如今，跟所有脱离了供需基本面的资产价格上涨现象一样，这个金色的泡沫终于开始破灭了。
在高峰时期，那些“金甲虫”都兴致勃勃地预测黄金将在未来数年中涨至2000美元、3000美元，甚至到达5000美元/盎司，但自那以后金价就不断走低。现价（1200美元出头）相比于2011年的高点已经下跌超过30%。
泡沫破灭的原因有很多，金价可能在2015年下探1000美元水平的依据也不少。
不存在的高通胀
首先，金价一般都会在全球经济面临严重经济、金融和地缘政治危机时攀升。在全球金融危机期间，投资者们甚至对银行储蓄和政府债券的安全性都满腹狐疑。如果你担心会出现金融末日，那么，最好得在自己地窖里储备好枪支弹药、罐头食品和金条。
即使在如此极端的情境中，黄金也不是一项好的投资。事实上，在2008至2009年金融危机高峰期时金价也出现过几次急跌。在极端信贷紧缩下，用杠杆来购买黄金的行为会导致被迫抛售，因为任何的价格修正，都会触发追缴保证金。因此，在危机高峰期黄金也可以是极为不稳定的--无论是向上还是向下。
其二，在可能出现高通胀风险时，黄金投资的表现最好，因为它被普遍认为是一个增值的储备品。但尽管许多中央银行都实施了非常激进的货币政策--连串的“量宽”使大多数发达经济体的货币供应增加了两倍甚至是三倍，全球通胀率实际上是维持在一个低水平并进一步下行的。
原因很简单，虽然基础货币猛增，但货币的流通速度却在降低，因为银行都在用过量储备的方式来吸收流动性。
此外，随着工资增长放缓，产品价格的高通胀也变得不可能。如果不出意外，全球层面上的通胀将继续下跌，因为全球增长疲弱，导致商品价格向下调整。金价也将随着实际和预期通胀的下跌而走低。
第三，与其他资产不同，黄金并不能提供任何收入。当股票提供分红，债券提供利息，住宅提供租金时，黄金却仅仅是一个资本增值的游戏。如今随着全球经济复苏，其他资产--（发达国家）股票或甚至是走出低谷的房地产--都能提供更高的回报。事实上，自从2009年年初金价大幅上行后，美国和全球股市的表现都大大跑赢黄金。
第四，金价会在连续多轮量宽导致实际利率逐渐成为负数后大幅攀升。买黄金的时机就是在现金和债券的实际回报为负并不断走低的时候，但对美国和全球经济的更积极展望暗示，假以时日美国联储局和其他各国央行都将退出量宽和零政策利率，这意味着实际利率将攀升而非下降。
第五，有些人认为，高负债的主权国家其债券的风险也愈高，因此迫使投资者购买黄金。但如今的情况恰恰相反，许多这类高负债政府都拥有大量黄金储备，而它们也决定出售这些储备以减少债务。事实上，一则声称塞浦路斯将出售其少量--价值5.2亿美元的黄金储备的报道，就能在4月导致金价下跌13%；如果意大利这类拥有庞大黄金储备（价值超过1300亿美元）的国家做出类似行为，会导致金价进一步下行。
一条腿的货币
第六，有些极端政治保守派（尤其是在美国）用一种最终起到反作用的方式来鼓吹黄金。对于这些极右派别来说，黄金是唯一能抵御政府没收私人财产阴谋的东西；这些狂热者同时还相信随着中央银行不断让纸币贬值而导致超高通胀，回归金本位是不可避免的。但考虑到这些阴谋的荒谬性，不断下降的通胀和黄金无法作为货币的特性，这些观点都是站不住脚的。
货币会起到三种作用：支付方式、计价单位和价值储备。黄金可以是一个财富的价值储备，但却不是一个支付方式，你无法用它来买到日用品；它也不是一个计价单位；因为商品服务价格及金融资产都不是以黄金来计价的。
因此，黄金依然是约翰·凯恩斯所谓的“野蛮的遗迹”，并无真实价值，主要被作为非理性恐惧和恐慌的抵抗物。当然，所有投资者都应该在自己的投资里培植一点点的黄金以抵御极端的尾部风险。
尽管金价可能会在未来数年短期走高，它们依然会变得非常不稳定而且会随着全球经济的自我修复而下降。简而言之，淘金潮已经结束了。 （本文由Project Syndicate供稿）